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        投資別輕易說YYDS

          陳嘉禾

          在近年流行的飯圈文化中(飯圈是粉絲圈的新稱呼,也就是Fan圈的諧音),年輕人經常喜歡說一個詞,叫“YYDS”。這個詞是“永遠的神”或者“永遠滴神”的漢語拼音縮寫,意指某個偶像是大家永遠的偶像,用來表達一種粉絲對偶像的永恒愛心。

          永恒的愛心其實是不存在的,在追星中喊喊“YYDS”往往也就是一陣子喊喊,當時激動,等以后年紀大了,就會明白是怎么回事。但是到了投資中,卻也經常有投資者認為,某些投資標的是“YYDS”。

          永恒并不存在

          在投資中,我經常見到有人說,某件事情會“永遠如何”,某個投資標的會永遠怎樣。殊不知,這個世界上只有不變的投資原理,沒有不變的投資標的。而在投資中喊出“YYDS”,說某個投資標的會永遠如何,往往并不是真正找到了值得數十年持有的好投資標的,而是被短期市場熱情沖昏了頭腦:和追星中喊的“YYDS”如出一轍。

          這里,先讓我們來看幾個例子。

          比如說,在2019年底到2021年的A股市場,低估值股票表現低迷、高估值股票一路飆升。于是,不少投資者開始說:“估值有什么用?如果低估值的股票永遠低估、高估值的股票永遠高估下去,那么現在買高估值的股票又有什么關系呢?”

          而在2010年到2015年的小盤股牛市中,當時的內地資本市場中小型股票的估值,比藍籌股要高得多,而同時盈利能力卻更差。這種現象在全世界資本市場并不常見,在后來的中國資本市場也逐漸消失?!暗?,如果小公司的估值永遠比藍籌股高,那么性價比低一些又有什么關系呢?”當時流行的投資理念如此說。

          在2020年之前許多年的學區房熱中,許多一線城市的學區房價格極其昂貴。一套二三十平方米的房子,賣出每平米20萬元的天價,這樣的新聞在當時并不罕見?!爸灰藗冞€重視教育,只要家長想讓孩子上好學校,那么學區房會永遠貴下去?!碑敃r看好學區房的人們這樣說。

          在上世紀的日本房地產市場泡沫中,日本核心區的房價動輒高達年租金的50倍以上。這種現象在房地產市場極不合理,“但是如果日本的經濟一直繁榮下去,那么日本房子的需求就不會衰減?!比毡镜馁彿空哌@樣說,于是他們寧可背負高額的債務,也要購買全世界第一昂貴的房子。

          在以上幾個例子里,人們都試圖說“YYDS”,認為某個投資會永遠如何。但是實際上,永遠并不存在于真實世界中:它往往只存在于人們的想象中。

          回憶一下我們經常在電視劇里看到的橋段,年輕男女在熱戀中,喜歡和對方說“我永遠愛你”。但是,結婚多年的夫妻,往往卻不會常說這句話,甚至會偶爾懷疑對方對婚姻的忠誠度:哪怕是只有一些“莫須有”的證據。

          那么,為什么年輕男女更喜歡說“永遠”呢?原因很簡單:他們當時對愛情感到更加沖動,在這種沖動、而不是理性的驅使下,他們更容易說出“永遠愛你”這樣的話。這與資本市場是多么相似:那些說出“YYDS”的投資者,那些認為某些投資標的永遠會怎樣的人們,他們口中的“永遠”,往往是在這些投資標的表現最好的時候說出來的(同時往往也是估值最貴的時候)。

          有趣的是,這種投資中在熱情驅使下說出來的“YYDS”的消失速度,往往快的令人咋舌。

          在2020年下半年到2021年的年初,當時一些熱門股票被機構投資者集中持有,被市場稱為“抱團股”,主要包括了一些消費類股票(其中以白酒和食品飲料為主)、醫療美容類股票,等等。在當時,市場認為,抱團股是市場永遠會追逐的目標,理由有很多,比如這些公司資質優秀,外資涌入中國更喜歡這些高ROE(凈資產收益率)的公司,中國市場將來好公司資質稀缺,等等。

          曾日月之幾何,而江山不可復識矣。抱團股當上“永遠的神”沒過一年,到了2021年夏天,就由于之前估值太貴,價格大幅下跌(盡管許多公司的基本面仍然不錯)。而市場又開始追逐新的“YYDS”:伴隨著國家對碳排放問題的逐漸重視,資本市場把目光聚焦向了新能源、電動汽車產業鏈、芯片、光伏等等,而相應的投資標的又一次被人們稱為“永遠的好投資標的”、“多貴都不要緊”。而同樣伴隨它們的,是再一次高昂的估值。

          所以說,當一類資產的估值已經十分昂貴時,比如100倍PE的股票、租金回報率不到1%的學區房,我們如果聽到有人說“這個投資永遠好”,就一定要想一想,這里的“永遠”,到底是理性分析以后得到的客觀結論呢,還是被價格上漲沖昏頭腦做出的盲目預測呢?

          天下理無常是

          一個硬幣總會有兩面,資本市場的規律也不會只在價格上漲時體現。同樣,當某種資產價格下跌到很低的時候,市場也經常會說“這種資產就是永遠不好”。但是,這種“永遠”也不是理智的思考,而是來自于被價格下跌所引發的負面情緒大爆發。

          “天下理無常是,事無常非。先日所用,今或棄之。今之所棄,后或用之。此用與不用,無定是非也?!痹诘兰医浀洹读凶印防?,這段話告訴后代的人們,天下的事情無非是因緣聚散,永恒并不存在。對于投資來說,今天優勢的企業明天也許會變得虛弱,昨天低估的資產將來也許會變得昂貴。執著于當時的市場環境,看不到未來可能的變化,不是聰明的投資者應當做的事情。

          其實,追求永遠、不變,本來是人們的天性,只是聰明的人會意識到這個問題,從而及時糾正自己的行為。這里,就讓我們來看一個歷史上的故事。

          在唐朝封演編撰的小說《封氏聞見記》中,記載了這樣一則軼事。唐朝的名將、平定了安史之亂的郭子儀,在天下安定以后,由于功高權重,家里往來的客人不斷,門前常常是車水馬龍。于是,郭家修繕房子的工程,也就經常進行。

          有一次,郭子儀要出門的時候,看到門口有一個修房子的人正在干活,就對那個人說,“好筑此墻,勿令不牢?!卑逊孔有薜暮命c兒,別不牢了,將來得一直用呢??磥聿还饨裉斓娜藗兛偛傩难b修房子,大唐名將郭子儀一樣喜歡操心自家房子的裝修問題。

          結果,修房子的人聞聽此言,把錘子放下來,回答這位當朝權臣說:“數十年來,京城達官家墻皆是某筑,只見人自改換,墻皆見在?!边^去幾十年來,京城里達官顯貴多少人家,墻都是我蓋的,只見人換,不見墻倒。意思就是說,您別擔心我這墻不牢,你們這些王侯將相,大多不能有這墻的運數長久啊。

          在中國歷史上,郭子儀是有名的賢臣良將,聞言大為所動,史載“郭令聞之,愴然動容?!毕氲饺松鸁o常,富貴繁華不過如過眼云煙,郭子儀于是上書請辭,回鄉養老。后來,郭子儀以84歲的高壽而終,終于避免了常見于中國古代名將的“鳥盡弓藏、兔死狗烹”的命運。

          天上浮云如白衣,斯須改變如蒼狗。古往今來共一時,人生萬事無不有。在物理的大千世界里,沒有任何物質和形態會永遠保持,只有物理規律永恒不變。在浩瀚的歷史長河中,沒有任何事物會恒定不改,只有歷史的規律萬古長青。而在資本市場上,我們也難以找到永遠的投資現象,只有投資規律一再重演。對于聰明的投資者來說,找到不變的投資規律,用它來應對世間變化莫測的投資現象,才是投資的正道。

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